甘為民 平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)
行業(yè)挑戰(zhàn)、時(shí)代發(fā)展，需要養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)重視“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”。近年來，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等舉措，為養(yǎng)老資金“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”提供了制度保障和歷史性機(jī)遇。海外相關(guān)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)在應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境方面積累了相對(duì)豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，可為我國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)配置提供參考。
當(dāng)今中國(guó)面臨的兩個(gè)重大形勢(shì)轉(zhuǎn)變，深深影響了養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)商業(yè)模式和長(zhǎng)期發(fā)展。一是人口形勢(shì)轉(zhuǎn)變，中國(guó)勞動(dòng)人口和總?cè)丝陔p雙進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)通道，老齡化持續(xù)加速也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)就業(yè)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)及預(yù)期等產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。二是利率形勢(shì)轉(zhuǎn)變，即社會(huì)長(zhǎng)期投資回報(bào)率下降，造成投資收益率持續(xù)下行。本文立足于利率環(huán)境的深刻變化和行業(yè)挑戰(zhàn)，剖析養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)配置面臨的困局，并借日本、挪威、加拿大等海外養(yǎng)老金資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，為養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)破局和緊抓時(shí)代機(jī)遇提供建議，以及分享平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“平安養(yǎng)老險(xiǎn)”）在踐行“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”時(shí)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。
低利率環(huán)境下的養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)挑戰(zhàn)
一是低利率將成為資本市場(chǎng)新常態(tài)。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展深層次邏輯變化，決定了低利率環(huán)境或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)。當(dāng)前，中國(guó)國(guó)債收益率全面進(jìn)入“1”時(shí)代，這既是市場(chǎng)交易與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的結(jié)果，也與經(jīng)濟(jì)深層次邏輯變化緊密相關(guān)，而厘清后者對(duì)于我們把握養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)的趨勢(shì)大有裨益。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，逐步降低傳統(tǒng)地產(chǎn)基建模式的依賴，轉(zhuǎn)向以科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)為核心的新增長(zhǎng)范式，同時(shí)也在重塑利率的定價(jià)邏輯。從深層次邏輯變化來看，低利率環(huán)境并非短期現(xiàn)象，而是經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換、要素稀缺性重構(gòu)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解等多重因素交織的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。
二是低利率加劇養(yǎng)老金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
低利率環(huán)境下，養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)增多。連續(xù)多年的利率下行，使得養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理的復(fù)雜性有所升級(jí)，資產(chǎn)收益弱化與負(fù)債剛性兌付之間的矛盾日益突出。隨著全金融行業(yè)參與到個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，銀行理財(cái)、公募基金等機(jī)構(gòu)憑借靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)機(jī)制搶占市場(chǎng)，傳統(tǒng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品因條款復(fù)雜、收益透明度低而吸引力下降，倒逼養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)與時(shí)俱進(jìn)，提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)水平與業(yè)績(jī)回報(bào)率。
三是低利率造成養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)配置困局。
養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)配置，從“安全焦慮”到“收益焦慮”。過去，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金主要配置于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，確保資金安全性的同時(shí)，能較好地覆蓋負(fù)債成本并提供收益安全墊，為權(quán)益資產(chǎn)留下更好的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算空間。伴隨收益率的持續(xù)下降，固收類資產(chǎn)收益難以為權(quán)益投資提供足夠的安全墊，加大了保險(xiǎn)和年金資金維持穩(wěn)健投資收益的難度。
同時(shí)，資產(chǎn)與負(fù)債、風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配難度加大，使得養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)配置矛盾突出。養(yǎng)老金的支付期間通常跨越幾十年，養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端具有長(zhǎng)期性和剛性特征，但在低利率環(huán)境下，原有短周期、低波動(dòng)的資產(chǎn)配置已無法滿足負(fù)債端長(zhǎng)期剛兌的需求。為增大收益采取的債券拉長(zhǎng)久期和信用下沉而增加股票和另類資產(chǎn)配置等策略，可能帶來較大的投資收益波動(dòng)性和不確定性。作為社會(huì)保障體系的重要組成部分，養(yǎng)老保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低，對(duì)投資收益的追求加大風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露，可能危及養(yǎng)老金的支付安全。
積極學(xué)習(xí)海外養(yǎng)老金應(yīng)對(duì)低利率的經(jīng)驗(yàn)
放眼全球，2000年以后的日本，2010年以后的歐洲、北美等，均先后經(jīng)歷低利率環(huán)境，相關(guān)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)在應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境方面積累了相對(duì)豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，可為我國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)配置提供參考。
日本政府養(yǎng)老投資基金（Government Pension Investment Fund，GPIF）是日本政府管理的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，隨著日本進(jìn)入低利率環(huán)境，GPIF適時(shí)調(diào)整其資產(chǎn)配置行為，主要舉措包括以下幾個(gè)。
1.減少國(guó)內(nèi)債券配置，增加權(quán)益類資產(chǎn)和海外投資。GPIF國(guó)內(nèi)債券配置目標(biāo)比例進(jìn)行了4次系統(tǒng)性調(diào)整，2013年前為67%，2013年調(diào)整至60%，2014年大幅下調(diào)至35%，2020年進(jìn)一步下調(diào)至25%；同時(shí)，大幅增加權(quán)益資產(chǎn)比重，國(guó)內(nèi)權(quán)益和海外權(quán)益配置目標(biāo)比例，由2013年前的11%和12%升至2020年的25%和25%；此外，海外債券配置目標(biāo)比例亦小幅提升。
2.優(yōu)化權(quán)益持倉結(jié)構(gòu)，增加被動(dòng)投資，降低管理費(fèi)用。GPIF通過引入指數(shù)發(fā)布系統(tǒng)、對(duì)指數(shù)供應(yīng)商實(shí)施盡調(diào)、與指數(shù)供應(yīng)商通過直接協(xié)議達(dá)成合作等方式加強(qiáng)被動(dòng)管理。
3.增配另類資產(chǎn)，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。GPIF自2013年起積極參與另類投資，2017年開始征集外部專業(yè)資產(chǎn)管理人，逐步實(shí)現(xiàn)以全委外模式進(jìn)行另類資產(chǎn)投資，主要布局于基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。
實(shí)踐效果來看，除了部分特殊年份，如2008年的金融危機(jī)時(shí)期，GPIF的年度回報(bào)率都顯著高于目標(biāo)要求，2001財(cái)年至2024財(cái)年第三季度，年均回報(bào)率達(dá)到4.40%。
挪威政府養(yǎng)老基金全球基金（Government Pension Fund—Global，GPFG）是挪威用于養(yǎng)老金管理的主權(quán)財(cái)富基金，其主要舉措包括以下幾個(gè)。
1.降低債券配置、增加權(quán)益配置。GPFG資產(chǎn)配置逐步轉(zhuǎn)向以權(quán)益主導(dǎo)，2007年將股票配置比例從40%提至60%，2020年進(jìn)一步增至70%，而債券占比從60%降至25%?28%左右。
2.權(quán)益投資三大特點(diǎn)，被動(dòng)投資、行業(yè)多元+聚焦科技、地域多元化。GPFG以被動(dòng)管理為主，約90%股票投資跟蹤富時(shí)、MSCI等指數(shù)，被動(dòng)管理費(fèi)率低；前三大行業(yè)為信息技術(shù)（23%）、金融（14%）、工業(yè)（11%），前十大持倉集中于科技巨頭、2023年占基金總規(guī)模約12%；超70%資產(chǎn)布局北美和歐洲，新興市場(chǎng)占比約10%，近年來加大對(duì)亞太科技及消費(fèi)領(lǐng)域投資。
3.拓展實(shí)物資產(chǎn)，布局長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。GPFG自2010年起投資全球核心城市商業(yè)地產(chǎn)，2019年轉(zhuǎn)向風(fēng)能、太陽能等基礎(chǔ)設(shè)施。
GPFG通過構(gòu)建高度分散化全球投資組合，有效分散風(fēng)險(xiǎn)并取得相對(duì)較高的長(zhǎng)期回報(bào)，1998—2023年，年化回報(bào)率達(dá)到6.3%。
加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)（Canada Pension Plan Investment Board，CPPIB）是加拿大養(yǎng)老金體系的第二支柱，為補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，其資產(chǎn)配置策略獨(dú)具特色且成效顯著，主要舉措包括以下幾個(gè)。
1.大幅降低公開市場(chǎng)依賴，加碼另類資產(chǎn)。2024財(cái)年私募股權(quán)（31%）、房地產(chǎn)（8%）、基礎(chǔ)設(shè)施（8%）合計(jì)超40%，而公開股票占比從2013年的53%降至2024年的28%，債券從33%壓縮至12%，通過私募市場(chǎng)獲取流動(dòng)性溢價(jià)對(duì)沖公開市場(chǎng)波動(dòng)。
2.主動(dòng)直投和行業(yè)聚焦，構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。CPPIB直投占比超60%，覆蓋港口、物流、科技、能源轉(zhuǎn)型、新興消費(fèi)等領(lǐng)域。
3.全球化分散和區(qū)域深耕結(jié)合。CPPIB全球化配置占比非常高，在加拿大、美國(guó)、亞太、歐洲、拉美的資產(chǎn)配置比例分別為12%、42%、21%、19%、6%。同時(shí)，在一些區(qū)域建立專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，本地化挖掘基建、消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新等投資機(jī)會(huì)。
注重另類資產(chǎn)和主動(dòng)直投的投資路線，幫助CPPIB取得了非常高的長(zhǎng)期投資回報(bào)，過去五年和十年的平均回報(bào)率分別為7.7%和9.2%。
養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)在低利率時(shí)代的配置思考
借鑒海外典型養(yǎng)老金資產(chǎn)配置思路，并結(jié)合國(guó)內(nèi)養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展，建議從以下三個(gè)方面優(yōu)化資產(chǎn)配置思路。
一是加強(qiáng)多資產(chǎn)配置能力，加大權(quán)益等資產(chǎn)配置，拓展投資收益來源。
當(dāng)前，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金可投資產(chǎn)相對(duì)受限、收益來源較為單一，以年金為代表的養(yǎng)老資金，主要投資國(guó)內(nèi)債券、股票、存款、非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)等。建議可以向上述國(guó)家學(xué)習(xí)，加大優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)配置、挖掘另類資產(chǎn)機(jī)會(huì)或?qū)⑹菄?guó)內(nèi)養(yǎng)老保險(xiǎn)重要資產(chǎn)配置方向。
二是布局長(zhǎng)期投資，做“耐心資本”。
長(zhǎng)期投資并非只是簡(jiǎn)單意義上長(zhǎng)期持有高分紅股票，亦可以投資盈利能力尚弱但潛力較大的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，甚至可以與創(chuàng)投基金合作，通過一、二級(jí)聯(lián)動(dòng)來參與“投早”“投小”。養(yǎng)老保險(xiǎn)資金屬性，天然適合進(jìn)行全生命周期投資，合理安排處于不同生命周期的企業(yè)權(quán)益配置結(jié)構(gòu)，有助于提升投資收益與養(yǎng)老金支出的匹配度。
三是優(yōu)化養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，有助于資產(chǎn)配置與負(fù)債匹配。
在低利率環(huán)境下，養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品需結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境變化，通過預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制、更加靈活的定價(jià)策略，降低負(fù)債成本與資產(chǎn)回報(bào)的匹配難度；關(guān)注不同年齡、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的養(yǎng)老需求差異，提供更有針對(duì)性的產(chǎn)品選擇；通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)引導(dǎo)客戶建立長(zhǎng)期投資理念，例如推動(dòng)“保底+浮動(dòng)”收益的分紅型產(chǎn)品等，幫助客戶構(gòu)建對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的合理預(yù)期。
“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”政策導(dǎo)向是行業(yè)歷史性的機(jī)遇
行業(yè)挑戰(zhàn)、時(shí)代發(fā)展，需要養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)重視“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”。近年來，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等舉措，為養(yǎng)老資金“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”提供了制度保障和歷史性機(jī)遇。
2024年9月，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》；2025年1月，中央金融辦等6部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，進(jìn)一步提出公募基金、國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金等都要全面建立實(shí)施三年以上長(zhǎng)周期考核，大幅降低國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司當(dāng)年度經(jīng)營(yíng)指標(biāo)考核權(quán)重，細(xì)化明確全國(guó)社?；鹞迥暌陨祥L(zhǎng)周期考核安排。
養(yǎng)老金“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，可以從兩個(gè)方面推進(jìn)。一是營(yíng)造合適的市場(chǎng)生態(tài)。一方面，提升民眾對(duì)主動(dòng)養(yǎng)老的意識(shí)，加強(qiáng)養(yǎng)老金融知識(shí)教育；另一方面，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給，暢通優(yōu)質(zhì)公司上市融資渠道，實(shí)現(xiàn)上市“有進(jìn)有退”，落實(shí)上市公司常態(tài)化分紅政策等舉措，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)與資金的良性互動(dòng)。二是加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，打造綜合性養(yǎng)老保障方案，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。當(dāng)前保險(xiǎn)產(chǎn)品同質(zhì)化相對(duì)較高，未來需要針對(duì)不同類型的客戶推出更加精準(zhǔn)、個(gè)性化產(chǎn)品，把養(yǎng)老保險(xiǎn)與醫(yī)療健康、養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)深度融合，為客戶提供一體化的養(yǎng)老服務(wù)。
平安養(yǎng)老險(xiǎn)探索低利率時(shí)代的“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”之路
近年來，平安養(yǎng)老險(xiǎn)一直秉承“長(zhǎng)期投資”理念，致力成為養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)“耐心資本”的典范。近期，國(guó)家出臺(tái)一系列鼓勵(lì)保險(xiǎn)、年金等中長(zhǎng)期資金支持資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的政策，進(jìn)一步堅(jiān)定了平安養(yǎng)老險(xiǎn)“長(zhǎng)期主義”的信念，也為進(jìn)一步探索“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”開辟了坦途。
在商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品方面，平安養(yǎng)老險(xiǎn)緊跟時(shí)代步伐，通過科學(xué)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，幫助客戶實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，有效應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)等養(yǎng)老過程中的各類風(fēng)險(xiǎn)。先后推出了多款包括分紅險(xiǎn)、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)在內(nèi)的浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，“下有保，上有浮動(dòng)”的設(shè)計(jì)既滿足了客戶對(duì)收益的期待，也有助于發(fā)揮保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期資金管理優(yōu)勢(shì)，幫助客戶在不同經(jīng)濟(jì)周期下獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。同時(shí)，平安養(yǎng)老險(xiǎn)還積極探索養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品多元化領(lǐng)取機(jī)制，以期為客戶提供包括終身領(lǐng)取在內(nèi)的養(yǎng)老金領(lǐng)取方式，有效轉(zhuǎn)移自身長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)。未來，針對(duì)客戶在財(cái)富積累階段所面臨的各類資金使用場(chǎng)景，平安養(yǎng)老險(xiǎn)正在探索將養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品與健康管理、養(yǎng)老服務(wù)等有機(jī)結(jié)合，為客戶提供一站式養(yǎng)老解決方案。
在年金管理方面，作為國(guó)內(nèi)第一家專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，平安養(yǎng)老險(xiǎn)是首批獲得企業(yè)年金、職業(yè)年金管理人及受托人資格的公司之一。一直以來，平安養(yǎng)老險(xiǎn)堅(jiān)持以“受益人”為中心的價(jià)值理念，秉持“專業(yè)、持續(xù)、穩(wěn)健”的投資理念，不斷提升作為年金管理人和受托人的投資管理水平。年金投資管理方面，打造了一支由專業(yè)投研人員組成的年金投資管理隊(duì)伍，不斷提升大類資產(chǎn)配置能力，充分發(fā)揮股債等各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的組合投資收益；同時(shí)，深挖優(yōu)質(zhì)公司、與公司共成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金融與實(shí)體發(fā)展的互利互惠。經(jīng)過多年努力，平安養(yǎng)老險(xiǎn)管理的年金組合中長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)名列前茅，贏得了年金委托人的認(rèn)可，管理規(guī)模位居市場(chǎng)第一梯隊(duì)。年金受托管理方面，遵循“長(zhǎng)期、安全、穩(wěn)健”的受托管理理念，完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、止損管控機(jī)制及投管人考核管理機(jī)制，構(gòu)建契合新形勢(shì)下中國(guó)年金特點(diǎn)的、兼?zhèn)洹敖^對(duì)+相對(duì)”復(fù)合型長(zhǎng)期收益目標(biāo)的資配管理框架和流程；同時(shí)，不斷強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，建立首家全線上的投管人合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，持續(xù)踐行“長(zhǎng)期穩(wěn)健、保值增值”的年金管理目標(biāo)。
展望未來，平安養(yǎng)老險(xiǎn)將繼續(xù)貫徹黨中央決策部署，寫好金融“五篇大文章”，切實(shí)履行服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、增進(jìn)民生福祉的企業(yè)責(zé)任，發(fā)揮保險(xiǎn)和年金中長(zhǎng)期資金投資優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)探索“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”之路，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行與中長(zhǎng)期資金穩(wěn)定回報(bào)的良性互動(dòng)，助力實(shí)現(xiàn)“老有所養(yǎng)、老有頤養(yǎng)”的美好愿景。
（作者為平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)）
責(zé)任編輯:郭海
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